[[금융]]미(美)·일(日) 금융정책이 역방향으로 움직이는 가운데 역사적 엔화 약세는 종식으로. FRB는 9월 금리인하 시사

[お持て成し]

미(美)·일(日) 금융정책이 역방향으로 움직이는 가운데 역사적 엔화 약세는 종식으로. FRB는 9월 금리인하 시사 / 8/1(목) / NRI 연구원 시사해설 

◇ 4월 결정회동 이후와 대조적인 움직임으로

7월 31일의 해외시장에서는, 같은 날의 일본 은행의 추가 금리 인상 실시와 미 연방 준비 제도 이사회(FRB)의 9월 금리 인하 시사의 합작품으로 엔저 수정이 진행되어, 149엔대로 3월 이래의 엔고 수준에 이르렀다.

일본은행은 7월 31일의 금융 정책 결정 회합에서, 예정되어 있던 국채 매입 감액 계획의 결정에 더해, 추가 금리 인상을 결정했다. 게다가 우에다 총재가 장래의 추가 금리 인상에 적극적인 발언을 한 것으로부터 환시장에서 엔고가 진행되었다. 

이 같은 움직임은 4월 결정회동과는 대조적이다. 4월에는 결정회동 후 기자회견에서 우에다 총재의 발언이 엔화 약세를 용인하고 있다고 받아들여 엔화 약세가 가속화됐다. 1달러까지 떨어지자 4월 말과 5월 초에는 정부가 달러를 팔고 엔화를 사들이는 환율 개입을 실시했다. 일본은행의 실책을 커버한 형태였다. 

이번은, 1달러 161엔대까지 엔저가 진행된 것을 두고, 정부는 7월 11일과 12일에 달러 매도 엔 매수 개입을 실시했다고 보여진다(칼럼 「연일의 환율 개입 관측, 미국 금리 인하 관측으로 역사적 엔저의 끝이 보이기 시작했는가」, 2024년 7월 16일). 7월말에 퇴임한 칸다 재무관의 마지막 환율 개입이었을 것이다. 

개입 효과로 엔저 조정이 진행된 시점에서 이번에는 일본은행이 추가 금리 인상으로 엔저 조정을 더욱 뒷받침하고 정부를 도운 것이다. 그야말로 4월과는 전혀 대조적인 전개를 보였다. 달러 엔 환율은 최고점에서 12엔 정도 엔고 방향으로 조정했다. 

◇ 역사적인 엔화 약세는 수정 국면으로
 
2022년, 2023년 모두 외환시장은 한때 엔화 강세에 흔들렸다가 엔저 방향으로 다시 흔들렸다. 그러나 여기에는 미국 경제, 물가 동향의 상승으로 FRB의 금리 인하가 지연될 것이라는 관측이 깔려 있었다. 그러나 이번에는 이와는 크게 다르다. FRB의 금리인하 전환은 더 이상 흔들리지 않는 상황에 이르렀다. 미일 금융 정책이 역방향으로 움직인다고 하는 역사적인 이벤트가 생기는 것을 바탕으로, 2022년 이래의 역사적인 엔저는 수정 국면에 들어가, 완만하게 엔저가 수정되어 갈 것이라고 한다. 금년 연말 시점에서는 1달러 140-145엔, 그 후는 연간 10엔~15엔으로 완만한 페이스로 엔저가 수정되어 갈 것이다. 

이번 일본은행의 추가 금리인상은 엔저 진행에 따라 등 떠밀려 엔화 견제를 의도한 것으로, 엔화 약세가 주를 이뤘을 가능성이 있지만 앞으로 엔화 약세가 수정되면 일본은행은 경제 물가를 겨냥한 금융정책으로 회귀할 것이다. 그 때에는, 엔저, 고물가 염려로 하락하고 있는 개인 소비의 약함도 배려해, 보다 신중한 금리 인상 자세가 되는 것도 생각할 수 있다. 

◇ 9월 금리 인하가 시사된 FOMC
 
FRB는 7월 31일까지 열린 연방공개시장위원회(FOMC)에서 정책금리 동결을 결정했다. FOMC 성명문에는 큰 변경이 보였다. 물가 상승에 대한 경계감을 누그러뜨리는 표현으로 몇 가지 표현의 수정이 이뤄졌다. 예를 들면, 전회의 성명문에서는 물가상승률은 더욱 높다(remain selevated)고 하고 있었지만, 이번에는 더욱 높다(remains some elevated)고 했다. 

게다가 고용 확대와 물가 안정의 2개 사명 달성을 향한 리스크는 좋은 밸런스에 들어갔다(move into better balance)며, 전회의 좋은 밸런스를 향하고 있다(moved toward better balance)에서 수정되었다. 아울러 2년간 사용해 온 인플레이션 위험에 보다 주의를 기울인다는 표현(highly attentive to inflation risks)을 고용과 인플레이션의 쌍방의 위험에 주의를 기울인다는 표현(attentive to the risks to both sides of its dual mandate)으로 수정했다. 이것은 정책 자세의 전환을 뒷받침하는 큰 수정이다. 

파월 의장은 이어 기자회견에서 "정책금리 인하는 이르면 9월 다음 회의에서 협의할 가능성이 있다"고 말했다. 향후 9월 FOMC까지 나오는 경제, 물가 지표가 크게 오르지 않는 한 FRB가 9월에 금리 인하를 실시할 가능성은 상당히 높아졌다고 할 수 있을 것이다. 

게다가 시장에서는, 9월에 이어 11월 혹은 12월의 금리 인하 관측도 높아지고 있다. 연내에 일본은행이 한 번의 추가 금리인상, FRB가 두 번의 금리인하를 실시할 경우에, 연말까지 엔저 수정은 착실하게 진행되게 될 것이다. 

키우치 타카히데(노무라 종합연구소 이그제큐티브 이코노미스트)
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이 기사는 NRI 웹사이트의 [키우치 타카히데의 Global Economy & Policy Insight](https://www.nri.com/jp/knowledge/blog)에 게재된 것입니다.

https://news.yahoo.co.jp/articles/1729b45d6773e74e57ab7b54687c2c508feb74e2?page=1

日米金融政策が逆方向に動くなか歴史的円安は終焉へ：FRBは9月の利下げを示唆（NRI研究員の時

日米金融政策が逆方向に動くなか歴史的円安は終焉へ：FRBは9月の利下げを示唆
8/1(木) 10:22配信


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NRI研究員の時事解説
4月の決定会合後と対照的な動きに
NRI研究員の時事解説

7月31日の海外市場では、同日の日本銀行の追加利上げ実施と米連邦準備制度理事会（FRB）の9月利下げ示唆の合わせ技で円安修正が進み、149円台と3月以来の円高水準に達した。

日本銀行は7月31日の金融政策決定会合で、予定されていた国債買い入れ減額計画の決定に加えて、追加利上げを決めた。さらに、植田総裁が先行きの追加利上げに前向きの発言をしたことから為替市場で円高が進んだ。

こうした動きは、4月の決定会合とは対照的な動きだ。4月には、決定会合後の記者会見での植田総裁の発言が、円安を容認していると受け止められ、円安が加速した。1ドル160円まで円安が進んだことを受けて、4月末と5月初めには政府がドル売り円買いの為替介入を実施した。日本銀行の失策をカバーした形であった。

今回は、1ドル161円台まで円安が進んだことを受けて、政府は7月11日と12日にドル売り円買い介入を実施したとみられる（コラム「連日の為替介入観測、米国利下げ観測で歴史的円安の終わりが見えてきたか」、2024年7月16日）。7月末で退任した神田財務官の最後の為替介入だっただろう。

介入の効果で円安の調整が進んだタイミングで、今度は日本銀行が追加利上げで円安調整をさらに後押しし、政府を助けたのである。まさに、4月とは全く対照的な展開となった。ドル円レートは、ピークから12円程度、円高方向に調整した。

歴史的な円安は修正局面に
2022年、2023年ともに、為替市場は一時円高に振れた後、円安方向へと再び揺り戻された。しかしそれには、米国経済、物価動向の上振れで、FRBの利下げが先送りされるとの観測が背景にあった。しかし今回はそれとは大きく異なる。FRBの利下げ転換はもはや揺るがない状況にまで至っている。日米金融政策が逆方向に動くという歴史的なイベントが生じるもと、2022年以来の歴史的な円安は修正局面に入り、緩やかに円安が修正されていくとみたい。今年年末時点では1ドル140－145円、その後は年間10円～15円と緩やかなペースで円安が修正されていこう。

今回の日本銀行の追加利上げは、円安進行によって背中を押され、円安けん制を意図したものと、まさに円安が主役であった可能性が考えられるが、この先円安の修正が進めば、日本銀行は、経済、物価を睨んだ金融政策へと回帰していくだろう。その際には、円安、物価高懸念で下振れている個人消費の弱さにも配慮し、より慎重な利上げ姿勢になることも考えられる。

9月利下げが示唆されたFOMC
FRBは、7月31日まで開いた連邦公開市場委員会（FOMC）で、政策金利の据え置きを決定した。FOMC声明文には大きな変更が見られた。物価上昇に対する警戒感を和らげる表現へと幾つかの表現の修正がなされた。例えば、前回の声明文では物価上昇率はなお高い（remains elevated）、としていたが、今回はなお幾分高い（remains some elevated）とした。

さらに、雇用拡大と物価安定の2つの使命達成に向けたリスクは、良いバランスに入った（move into better balance）として、前回の良いバランスに向かっている（moved toward better balance）から修正された。さらに、2年間使ってきたインフレのリスクにより注意を払うとした表現（highly attentive to inflation risks）を雇用とインフレの双方のリスクに注意を払うとの表現（attentive to the risks to both sides of its dual mandate）に修正した。これは政策姿勢の転換を裏付ける大きな修正である。

さらにパウエル議長は記者会見で、「政策金利の引き下げは早ければ9月の次回会合で協議する可能性がある」と語った。今後9月のFOMCまでに出てくる経済、物価指標が大きく上振れない限り、FRBが9月に利下げを実施する可能性はかなり高まったと言えるだろう。

さらに市場では、9月に続いて11月あるいは12月の利下げ観測も高まっている。年内に日本銀行がさらに1回の追加利上げ、FRBが2回の利下げを実施する場合に、年末までに円安修正は着実に進むことになるだろう。


木内登英（野村総合研究所　エグゼクティブ・エコノミスト）
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この記事は、NRIウェブサイトの【木内登英のGlobal Economy & Policy Insight】（https://www.nri.com/jp/knowledge/blog）に掲載されたものです。

木内 登英