GDPで「日本超え」目前のインドにまさかの逆風…意外な2つの落とし穴とは？/ 2/1(日) / ダイヤモンド・オンライン
米国のトランプ大統領（右）とインドのモディ首相 Photo:Andrew Harnik/gettyimages
● インド経済は 堅調な成長が続く
インド景気は、持ち直しが鮮明である。2025年7-9月期の実質GDP成長率は前年同期比＋8.2％と2024年1〜3月期以来の高い伸びとなった。
成長をけん引したのは、内需である。GDPの6割弱を占める個人消費が前年同期比＋7.9％と高い伸びを示した。設備・住宅などの投資も前年同期比＋7.3％と堅調を維持した。供給面でも、幅広い分野で成長した。第二次産業のうち、とりわけ製造業は前年比＋9.1％と顕著に成長が加速し、建設も＋7.2％とインフラ需要の強さを映す。サービス業も＋9.2％と高成長となった。
消費と投資の強さ、製造・建設・サービスと主要産業がバランスよく成長している経済の堅調さが浮かび上がる。
先行きについては、積極的な財政政策が成長を後押しする。モディ首相は、財・サービス税（GST）改革を打ち出し、2025年9月22日からさまざまな消費にかかる税率を見直した。祭日シーズン（9-11月）の需要期に合わせた措置であり、全インド商業者連盟（CAIT）は同時期の消費額が前年比25％増加したと報告している。
同様に新車販売統計を見ても、2025年10-12月期の乗用車販売台数は前年同期比＋20％と増加した。経済全体の波及も含めると、GST改革の実質GDPへの押し上げ効果は1％程度になることを見込む【1】。
公共投資も拡大している。2025年度予算では公共投資をGDP比3.1％と過去最大規模に積み増し、道路・鉄道・通信などのインフラ投資が引き続き景気を支える見通しだ。こうしたことを踏まえると、2025年度（2025年4月-2026年3月）の実質GDP成長率は＋7.0％に加速し、2026年度も＋6.6％と堅調な経済成長が続くと見込む。
【1】GDP押し上げ効果は、減税規模と税乗数の積から算出。減税規模（3兆ルピー）は、実効税率引き下げ幅の推定値（11.3％→9.5％）から算出。税乗数（1.08）は、Bose ＆ Bhanumurthy （2013） “Fiscal Multipliers for India”, NIPFP Working Paper No.2013-125 よりGST税収が減少した場合の値を使用。
● GDPで世界4位の日本を インドが上回るのは来年以降か
インドの高成長継続に伴い、焦点となるのはドル建て名目GDPにおける日本との順位逆転である。2020年時点で日本のGDP規模はインドの約2倍であったが、この5年間でその差は急速に縮小した。
ドル建て名目GDPは、実質成長率、インフレ率、対ドル為替レートという3つの要素の合成で決まる。日本は、実質成長と物価がプラスであるものの、大幅な円安によって、過去5年間のドル建てGDPは、年平均2.9％減少した。一方、インドはルピー安が重荷となるものの、経済成長が優勢でドル建てで年平均9％の成長を維持した。
インド政府は、2025年12月に発表したプレスリリースで、IMFの世界見通し（2025年4月時点）に基づき「日本を抜き世界4位となった」と記した。しかし、2025年7-9月期の実績値では、依然として日本がインドを約10％（0.4兆ドル）上回っている。
経済規模が接近している局面では、成長速度よりも変動の激しい為替動向が順位に影響を及ぼす。仮に為替レートを足元の水準で固定し、成長率と物価の予測値で機械的に延長した場合、日印の経済規模が交差する時期は2027年となる。円がルピーより強くなる場合、さらにその時期は遅れる可能性が高い【2】。
【2】今後の逆転時期を左右するもう一つの要因として統計基準の改定の影響もある。日本は2025年12月の発表時に基準改定を実施。2025年7-9月期の名目GDPが旧基準より3.5％上方修正された。インドも2026年2月に新基準への切り替えを予定しており、その改定幅も逆転時期に影響する。
● ルピーがアジア最弱となった 2つの背景とは
為替については、高市政権以降、日本でも円安が進展したが、足元の動向をみるとインド・ルピーの下落ペースは速い。アジアの他の新興国通貨と比べて、2025年のルピーは、最弱のパフォーマンスであった。
このためインド準備銀行は「過度な変動の抑制」を掲げ、断続的な為替介入で相場の急変を抑えてきたが、2026年に入ってもルピーは1ドル＝90ルピーを上回る歴史的な安値圏に沈んでいる。
このルピー安の背景にあるのは、第一に金融政策である。インド準備銀行は、2025年1月時点に6.5％だった政策金利を12月までに5.25％へと4回の利下げを実施した。米ドルとの金利差縮小が、持続的な通貨安圧力となった。
第二に貿易赤字である。インドは、エネルギー、原料、工業製品の輸入が大きく、貿易収支は赤字基調である。特に景気が持ち直す局面では、輸入の勢いが増し、赤字が拡大する傾向にある。貿易統計によれば、2025年の財貿易赤字は2828億ドルと過去最大に拡大した。こうした実需面での外貨需要がルピーへの下押し圧力となった。
● トランプ政権の逆風が ルピー安を加速
対米関係の悪化も2025年のルピー安を加速させた。トランプ大統領就任（2025年1月20日）後、モディ首相は2月に訪米し、二国間貿易協定交渉を本格化、2025年秋までに第一弾合意を目指す方針を示した。4月には米国が相互関税を打ち出し、インドは早期妥結候補と目されたが、協議はインドの農産品市場アクセスなどを巡って停滞した。
8月には、米国は、相互関税（25％）に加えて、ロシア産化石燃料の輸入継続を理由とする追加関税（25％）を決定した。これにより、インドからの製品に対する関税は、50％追加と大幅に上昇した。
ただ、スマートフォンや医薬品など主要な輸出製品が対象外となっていることから、これまでのところ輸出への影響は限定的である。通貨に作用したのは貿易の変化というより、不確実性がもたらすリスクプレミアムの上昇である。交渉停滞は企業の投資判断を慎重化させ、海外投資家の投資資金のフローの減少を通じてルピー需給を弱めた。
また、同時期に米国側の制度変更が重なり、外貨送金フローの減少のリスクが意識されやすくなったことも、ルピー安を加速させた。インドの国際収支は、巨額の財貿易赤字を、ITを中心とするサービス貿易黒字と海外からの送金が補完する構造であり、海外送金は通貨安圧力の緩衝材になっている。
2025年7月に成立した「One Big, Beautiful Bill Act（OBBBA）」では、2026年1月以降の一定の海外送金に対し1％の課税負担を盛り込んだ。対象は主に、現金で送金事業者を使用するケースで、銀行口座を持たない外国人労働者からの送金が減少する懸念をもたらした。
また、トランプ政権は2025年9月、H-1Bの新規申請に10万ドルの追加負担を課す措置を打ち出したことも悪材料となった。H-1Bは高度人材向け就労ビザで、2024会計年度のH-1B承認案件のうちインド生まれの比率は71％に達している。利用者の中心はIT・エンジニア職種であり、制度変更によるインド人高度人材の対米就労の中期的な減少懸念がルピー安につながった。
● インフレで経済成長に ブレーキがかかるリスク
ルピーの下落は、インフレ圧力を高め成長の持続性を揺るがしかねない。足元のインフレは表面的には安定している。2025年12月の消費者物価上昇率は前年比1.3％と、中央銀行の目標レンジ（2-6％）の下限を下回った。しかし、この低インフレは、一時的な好条件が重なった結果に過ぎない。
具体的には、前年の食料価格高騰の反動（ベース効果）、世界的な原油価格の下落、そして財・サービス税の税率変更に伴う一時的な押し下げ効果によるものである。消費者物価のうち食料・エネルギーを除いたコア指数は、需要の回復を背景に徐々に上向いており、2025年12月時点で前年比4.6％となっている。
インフレの再燃懸念は、2026年末に向けて、顕在化する可能性が高い。食料価格のベース効果は徐々に薄れていき、2026年10月にはGSTの税率変更に伴う一時的な物価押し下げも剥落する。原油価格も下落が持続するとは限らず、エネルギー価格の下押し圧力も弱まる可能性が高い。
加えて、ルピー安による物価上昇圧力も徐々に強まっていく。この間の為替レートの下落をインド準備銀行の予測モデルに当てはめると、2026年後半以降に消費者物価の前年比を0.7％ポイント程度押し上げる可能性がある【3】。
インフレが想定以上に高まれば、家計の実質購買力を毀損（きそん）させ、これまで成長を牽引してきた個人消費を冷え込ませる直接的な要因となる。金融政策面でも、金融引き締めへの転換を早めざるを得なくなる。
また、インフレの再燃は、財政面での脆弱（ぜいじゃく）性を浮き彫りにする可能性がある。国と地方などを合わせた一般政府の債務残高はGDP比約80％と高水準にあり、2025年度の財政収支もGDP比▲7.9％と赤字基調が定着している。ルピー安が輸入コストを押し上げる局面では、燃料や肥料の購入補助に伴う支出の拡大や、金利上昇による利払い負担の増加など、財政の圧迫要因が膨らむ。
こうした財政懸念が市場で材料視されることで、財政プレミアムの上昇を招き、通貨安が止まりにくい悪循環が醸成される。好調を維持しているインド経済だが、通貨安とインフレの連鎖が経済成長にブレーキをかける大きな懸念材料となるだろう。
【3】John, J. et al. （2023）. A Recalibrated Quarterly Projection Model （QPM 2.0） for India. RBI Bulletin, February 2023.
（伊藤忠総研主任研究員 浅岡嵩博）
浅岡嵩博
https://news.yahoo.co.jp/articles/5785e93a978c16cb558460335f5280e1b9d3c97f?page=1
GDP '일본 넘어서' 눈앞의 인도에 뜻밖의 역풍… 의외의 2가지 함정은? / 2/1(일) / 다이아몬드 온라인
미국의 트럼프 대통령(오른쪽)과 인도의 모디 총리 Photo: Andrew Harnik/gettyimages
● 인도 경제는 견조한 성장이 계속된다
인도 경기는 회복세가 뚜렷하다. 2025년 7~9월기의 실질 GDP 성장률은 전년 동기 대비 +8.2%로 2024년 1~3월기 이래의 높은 성장세를 보였다.
성장을 이끈 것은 내수다. GDP의 6할약을 차지하는 개인 소비가 전년 동기 대비 +7.9%로 높은 증가세를 보였다. 설비·주택등의 투자도 전년 동기비+7.3%로 견조를 유지했다. 공급 측면에서도 폭넓은 분야에서 성장했다. 2차 산업 중 특히 제조업은 전년 대비 +9.1%로 눈에 띄게 성장이 가속화됐고 건설도 +7.2%로 인프라 수요 강세를 나타냈다. 서비스업도 +9.2%로 고성장했다.
소비와 투자의 강도, 제조·건설·서비스와 주요 산업이 균형 있게 성장하고 있는 경제의 견조함이 드러난다.
장래에 대해서는, 적극적인 재정 정책이 성장을 뒷받침한다. 모디 수상은, 재화·서비스세(GST) 개혁을 내세워, 2025년 9월 22일부터 다양한 소비에 드는 세율을 재검토했다. 명절 시즌(9~11월) 수요기에 맞춘 조치로, 전인도상업자연맹(CAIT)은 같은 시기 소비액이 전년 대비 25% 증가했다고 보고했다.
마찬가지로 신차 판매 통계를 봐도 2025년 10~12월 분기 승용차 판매량은 전년 동기 대비 +20% 증가했다. 경제 전체의 파급도 포함하면, GST 개혁의 실질 GDP에의 상승 효과는 1%정도가 되는 것을 전망한다【1】.
공공투자도 확대되고 있다. 2025년도 예산에서는 공공 투자를 GDP대비 3.1%로 사상 최대 규모로 늘려, 도로·철도·통신등의 인프라 투자가 계속 경기를 지탱할 전망이다. 이러한 것을 근거로 하면, 2025년도(2025년 4월-2026년 3월)의 실질 GDP 성장률은 +7.0%로 가속해, 2026년도도 +6.6%로 견조한 경제성장이 계속 될 것으로 전망한다.
[1] GDP 상승효과는 감세규모와 세승수의 곱으로부터 산출. 감세규모(3조루피)는 실효세율 인하폭의 추정치(11.3%→9.5%)로부터 산출. 세승수(1.08)는 Bose & Bhanumurthy (2013) "Fiscal Multiplies for India", NIPFP Working Paper No. 2013-125에서 GST세수가 감소했을 경우의 값을 사용.
● GDP 세계 4위인 일본을 인도가 앞지르는 것은 내년 이후인가
인도의 고성장 지속에 수반해, 초점이 되는 것은 달러 표시 명목 GDP에 있어서의 일본과의 순위 역전이다. 2020년 시점에서 일본의 GDP 규모는 인도의 약 2배였지만, 최근 5년간 그 차이는 급속히 축소되었다.
달러 표시 명목 GDP는 실질성장률, 인플레이션율, 달러 대비 환율이라는 세 가지 요소의 합성으로 결정된다. 일본은 실질성장과 물가가 긍정적이지만 큰 폭의 엔화 약세로 인해 지난 5년간 달러표시 GDP는 연평균 2.9% 감소했다. 반면 인도는 루피화 가치 하락이 부담이지만 경제성장이 우세해 달러 기준으로 연평균 9%의 성장세를 유지했다.
인도 정부는 2025년 12월에 발표한 프레스 릴리스에서 IMF의 세계 전망(2025년 4월 시점)에 근거해 「일본을 제치고 세계 4위가 되었다」라고 기록했다. 그러나, 2025년 7-9월기의 실적치에서는, 여전히 일본이 인도를 약 10%(0.4조 달러) 웃돌고 있다.
경제 규모가 접근하고 있는 국면에서는 성장 속도보다 변동이 심한 환율 동향이 순위에 영향을 미친다. 만약 환율을 최저 수준으로 고정하고 성장률과 물가 전망치로 기계적으로 연장할 경우 일본과 인도의 경제규모가 교차하는 시기는 2027년이 된다. 엔이 루피보다 강해질 경우, 또 그 시기는 늦어질 가능성이 높다【2】.
【2】향후의 역전 시기를 좌우하는 또 하나의 요인으로서 통계 기준의 개정의 영향도 있다. 일본은 2025년 12월의 발표시에 기준 개정을 실시. 2025년 7~9월기 명목 GDP가 구 기준보다 3.5% 상향 조정됐다. 인도도 2026년 2월에 신기준으로의 전환을 예정하고 있어 그 개정폭도 역전 시기에 영향을 준다.
● 루피가 아시아 최약체가 된 두가지배경이란
환율에 대해서는, 타카이치 정권 이후, 일본에서도 엔저가 진전했지만, 발밑의 동향을 보면 인도·루피의 하락 페이스는 빠르다. 아시아의 다른 신흥국 통화와 비교했을 때 2025년 루피는 최약체의 퍼포먼스였다.
이 때문에 인도준비은행은 「과도한 변동의 억제」를 내걸어 간헐적인 환율 개입으로 시세의 급변을 억제해 왔지만, 2026년에 들어서도 루피는 1달러=90루피를 웃도는 역사적인 저가권에 가라앉고 있다.
이 루피화 약세의 배경에 있는 것은, 첫째로 금융 정책이다. 인도준비은행은 2025년 1월 기준 6.5%였던 정책금리를 12월까지 5.25%로 4차례 금리인하를 실시했다. 미국 달러화와의 금리차 축소가 지속적인 통화 약세 압력으로 작용했다.
둘째, 무역적자다. 인도는 에너지, 원료, 공산품의 수입이 크고 무역수지는 적자 기조다. 특히 경기가 회복되는 국면에서는 수입이 늘면서 적자가 확대되는 추세다. 무역 통계에 따르면 2025년의 재정 무역 적자는 2828억달러로 사상 최대로 확대됐다. 이러한 실수요면에서의 외화 수요가 루피에의 하향 압력이 되었다.
● 트럼프 정권의 역풍이 루피화 가치 하락 가속화
대미 관계 악화도 2025년 루피화 가치 하락을 가속화했다. 트럼프 대통령 취임(2025년 1월 20일) 후, 모디 수상은 2월에 방미해, 양자간 무역 협정 교섭을 본격화, 2025년 가을까지 제1탄 합의를 목표로 할 방침을 나타냈다. 4월에는 미국이 상호 관세를 내면서 인도는 조기 타결 후보로 지목됐지만 협의는 인도 농산품 시장 접근성 등을 놓고 주춤했다.
8월에는 미국은 상호관세(25%)에 더해 러시아산 화석연료 수입 지속을 이유로 추가관세(25%)를 결정했다. 이에 따라 인도 제품에 대한 관세는 50% 추가로 대폭 상승했다.
단지, 스마트폰이나 의약품 등 주요한 수출 제품이 대상외가 되고 있는 것으로부터, 지금까지 수출에의 영향은 한정적이다. 통화에 작용한 것은 무역의 변화라기보다 불확실성이 가져오는 리스크 프리미엄 상승이다. 협상 정체는 기업의 투자 판단을 신중화시켰고, 해외 투자자의 투자자금 흐름 감소를 통해 루피 수급을 약화시켰다.
또 같은 시기에 미국 측의 제도 변경이 겹치면서 외화 송금 흐름 감소 위험이 의식되기 쉬워진 점도 루피화 가치 하락을 가속화했다. 인도의 국제수지는 거액의 상품 무역 적자를 IT를 중심으로 하는 서비스 무역 흑자와 해외로부터의 송금이 보완하는 구조이며, 해외 송금은 통화 약세 압력의 완충재가 되고 있다.
2025년 7월에 성립한 「One Big, Beautiful Bill Act(OPBA)」에서는 2026년 1월 이후의 일정한 해외송금에 대해 1%의 과세부담을 포함시켰다. 대상은 주로 현금으로 송금 사업자를 사용하는 경우로 은행 계좌가 없는 외국인 근로자로부터의 송금이 감소할 우려를 낳았다.
또 트럼프 행정부는 2025년 9월 H-1B 신규 신청에 10만달러의 추가 부담을 부과하는 조치를 내놓은 것도 악재로 작용했다. H-1B는 고급 인력을 위한 취업 비자로 2024회계연도 H-1B 승인 안건 중 인도 태생의 비율은 71%에 달한다. 이용자의 중심은 IT·엔지니어 직종이며, 제도 변경에 의한 인도인 고도 인재의 대미 취업의 중기적인 감소 우려가 루피화 약세로 이어졌다.
● 인플레이션으로 경제 성장에 제동이 걸릴 위험
루피화 가치 하락은 인플레이션 압력을 높여 성장의 지속성을 흔들 수 있다. 발밑의 인플레이션은 표면적으로는 안정되어 있다. 2025년 12월의 소비자 물가 상승률은 전년비 1.3%로, 중앙은행의 목표 레인지(2-6%)의 하한을 밑돌았다. 그러나 이 저인플레이션은 일시적인 호재가 겹친 결과일 뿐이다.
구체적으로는 전년의 식량 가격 급등의 반동(베이스 효과), 세계적인 유가 하락, 그리고 재화·서비스세의 세율 변경에 따른 일시적인 인하 효과에 의한 것이다. 소비자물가 중 식량·에너지를 제외한 핵심지수는 수요 회복을 배경으로 서서히 상승세를 보이고 있으며 2025년 12월 시점에서 전년 대비 4.6%를 나타내고 있다.
인플레이션의 재연 우려는 2026년 말을 향해 가시화될 가능성이 높다. 식량 가격의 베이스 효과는 서서히 희미해져 2026년 10월에는 GST의 세율 변경에 따른 일시적인 물가 인하도 박락한다. 유가도 하락이 지속된다고 볼 수 없고, 에너지 가격의 하방 압력도 약해질 가능성이 높다.
게다가, 루피화 가치 하락에 의한 물가 상승 압력도 서서히 강해져 간다. 지금까지의 환율의 하락을 인도 준비은행의 예측 모델에 적용하면, 2026년 후반 이후에 소비자 물가의 전년비를 0.7%포인트 정도 끌어올릴 가능성이 있다【3】.
인플레가 예상 이상으로 높아지면, 가계의 실질 구매력을 훼손시켜, 지금까지 성장을 견인해 온 개인 소비를 얼어붙게 하는 직접적인 요인이 된다. 금융정책 면에서도 금융 긴축으로의 전환을 앞당길 수밖에 없게 된다.
또, 인플레이션의 재연은, 재정면에서의 취약성을 부각시킬 가능성이 있다. 국가와 지방등을 합한 일반 정부의 채무 잔고는 GDP대비 약 80%로 높은 수준에 있고, 2025년도의 재정 수지도 GDP대비▲7.9%로 적자 기조가 정착하고 있다. 루피화 가치 하락이 수입 비용을 끌어올리는 국면에서는 연료비료 구매 보조에 따른 지출 확대와 금리 상승에 따른 이자 부담 증가 등 재정 압박 요인이 커진다.
이러한 재정 염려가 시장에서 재료시됨으로써, 재정 프리미엄의 상승을 불러, 통화 약세가 멈추기 어려운 악순환이 조성된다. 호조를 유지하고 있는 인도 경제이지만, 통화 약세와 인플레이션의 연쇄가 경제성장에 브레이크를 거는 큰 염려 재료가 될 것이다.
【3】John, J. et al. （2023）. A Recalibrated Quarterly Projection Model （QPM 2.0） for India. RBI Bulletin, February 2023.
(이토추 총연 주임연구원 아사오카 타카히로)
아사오카타카히로