세계 경제를 위협한 ‘1997년’의 유령, 인도네시아 통화 하락이 울린 경종 / 6월 15일(월) / Forbes JAPAN
투자자가 인도네시아에 대해 한 가지 배운 것이 있다면, 동남아시아 최대의 경제 대국이 세계 뉴스 헤드라인을 장식할 때, 그 내용은 대개 좋지 않다는 것이다.
전형적인 사례는 1997년이다. 아시아 통화 위기의 발단은 같은 해 7월의 태국이었을지도 모르지만, 세계금융시스템을 본격적으로 흔들게 된 것은 그 다음 달 인도네시아가 겪은 루피아 폭락이었다. 이는 위기의 연쇄를 한 번에 가속시켜, 당시 세계 톱10 경제대국이던 한국을 무너뜨리게 되었다. 3대륙 중앙은행 관계자들은 긴급 대응을 강요받았다.
확실히, 신뢰할 만한 관측자들 사이에서는 현재 인도네시아 경제가 1조 5천억 달러(약 240조 원) 규모인데도 당시와 비슷한 상태라고 보는 시각은 거의 없다. 그럼에도 루피아의 최근 급락은, 시장이 형성되면 떠올리고 싶지 않은 기억을 어쩔 수 없이 되살리고 있다. 2026년도 아직 절반이 남아 있는 상황에서, 루피아는 지금까지 약 8% 하락했다. 하락세는 2025년 아시아에서 가장 실적이 부진했던 통화인 인도 달러피보다도 올해 약 6% 하락한 인도 달러보다도 빠르다.
그렇지만 인도네시아 통화 하락은 한 나라의 문제에 그치지 않는다. 이는 세 가지 측면에서 세계에 대한 경고가 되고 있다. 끈질긴 달러 강세와 신흥국 시장을 위협하는 기존의 취약성, 그리고 정책에 대한 신뢰 위험이 다시 찾아온 것이다.
이제 와서 달러가 보여주는 강인함은 많은 투자자들을 당황하게 만들고 있다. 미국의 국가 부채는 39조 달러(약 6,200조 원)를 넘어섰으며, 도널드 트럼프 미국 대통령의 관세가 무역을 압박하고, 유럽중앙은행(ECB)은 금이 미국 국채를 제치고 세계 최대의 준비 자산이 되었다고 보고하고 있다. 이론적으로는 달러가 급격히 조정돼도 이상하지 않을 것 같다. 하지만 전 세계적인 불확실성 증가로 인해 자금이 다시 달러로 흐르고 있다. 그 불확실성은 주로 워싱턴에 발생하고 있기 때문에, 참으로 아이러니한 현상이다. 오랜 습관은 쉽게 끊기지 않는다는 뜻이기도 하다.
그 습관을 벗어나는 것이 한층 더 어려워질지도 모른다. 미국 5월 소비자물가지수(CPI)는 전년 동월 대비 4.2% 상승했으며, 약 3년 만에 가장 높은 상승률을 기록했다. 이에 따라 미국 연방준비제도(FRB)의 다음 조치는 금리 인하가 아니라 금리 인상이 될 가능성이 높아졌으며, 달러 강세가 더욱 진행될 여지도 크게 늘어났다.
◇ 인도네시아는 중앙은행의 책무에 ‘경제 성장 촉진’을 추가했다
달러 강세는 인도네시아와 같은 국가들이 국채 수익률을 억제하고 주식시장을 안정시키기 위해 의존하고 있는 자본을 빨아들이고 있다. 세계의 유동성이 감소하면 투자자들은 재정수지와 경상수지가 모두 적자인 국가들을 엄격히 바라보게 된다. 인도네시아는 바로 그런 '쌍둥이 적자'를 안고 있는 국가 중 하나이며, 그 결과 루피아는 최근 1달러=1만 8000루피아를 돌파해 사상 최저가를 갱신했다.
1997년과의 공통점은 명확하다. 당시에도 달러 강세가 멈추지 않아, 태국·인도네시아·한국이 지키려 했던 달러와의 통화 페그(고정)는 버티지 못했다. 확실히 이는 각국이 안고 있던 과도한 부채 등 다양한 ‘과잉’도 큰 요인이었지만, 달러 강세가 진행되면서 통화 절하가 이제는 불가피한 상황이 되었다. 방콕·자카르타·서울 관계자들은 차례로 달러 페그 제도 포기로 몰렸고, 그 충격은 세계 경제에 파급되었다.
외부 압력과 스스로 초래한 취약성이 충돌하고 있다는 점도 겹친다. 2024년 10월 취임 이후, 인도네시아의 프라보워 수비아노트 대통령은 과거 재정 확대를 억제하고 중앙은행의 독립성을 보호하던 제도적 가드레일을 약화시켜 왔다. 세계 자본이 이미 회피하기 시작한 상황에서, 이러한 신뢰 훼손은 신흥국이 가장 피해야 할 일이다.
중앙은행에 대한 정치 개입에 대한 우려는 FRB 관찰자들에게도 익숙한 사안일 것이다. 트럼프도 FRB의 독립성을 침해하는 캠페인을 진행하고, 당시 스티븐 밀란 대통령 경제자문위원회(CEA) 위원장을 FRB 이사로 파견했다(편집 주: 5월에 사임을 신고하는 등 조치를 취했다.
신흥국 시장에 투자하는 투자자들 사이에서 현재 인도네시아는 부정적인 의미로 주목받고 있다. 플라보워는 보다 대규모 경기 부양책을 추진하고 금리 인하도 요구해 왔다. 전환점이 된 것은 2025년 9월, 널리 존경받으며 재정 과잉에 경종을 울려온 스리·무루야니·인드라와티 재무상을 갑자기 해임한 것이었다. 플라보워가 경제 민족주의 쪽으로 기울어지고 있는 점도 투자자들의 우려를 불러일으키고 있다. 인도네시아에 필요한 것은 주요 산업 주변에 굴착을 구축하는 것이 아니라, 국제 경쟁력을 높이는 것이다.
현재 압력은 인도네시아 은행(중앙은행)에 직접 향하고 있다. 인도네시아 의회는 이번 달에 인도네시아 은행의 맨데이(책임)에 경제 성장 촉진을 포함하는 법안을 통과시켰다. 이 변경은 재정 당국의 역할과 금융 당국의 역할 사이의 경계를 모호하게 만든다는 비판을 받고 있다. 예를 들어, 인도네시아 은행 관계자는 앞으로 의회로부터 실적 평가를 받게 될 것이다. 그 결과, 중앙은행이 독립적으로 정책을 결정할 권한이 점차 약화될 위험이 커지고 있다.
정책에 대한 신뢰는 한 번이라도 사라지면 회복하기가 매우 어렵다. 미국부터 인도까지 주요 국가들은 그 실례가 부족하지 않다. 반면 인도네시아의 경우, 1990년대 후반 위기의 전례라는 부정적인 유산이 더욱 무게가 된다. 오늘 정책의 오류에 대한 대가는 더 빨리 표면화되고, 더 큰 타격을 주며, 실시간으로 악화되는 것이다.
William Pesek
世界経済を脅かす「1997年」の亡霊 インドネシア通貨安が鳴らす警鐘
世界経済を脅かす「1997年」の亡霊 インドネシア通貨安が鳴らす警鐘 / 6/15(月) / Forbes JAPAN
投資家がインドネシアについてひとつ学んだことがあるとすれば、東南アジア最大の経済大国が世界のニュースの見出しを飾るとき、それはたいてい良くない内容だということだ。
典型例は1997年である。アジア通貨危機の発火点は同年7月のタイだったかもしれないが、世界の金融システムを本格的に揺るがすことになったのは、その翌月、インドネシアが見舞われたルピア暴落だった。それは危機の連鎖を一気に加速させ、当時世界トップ10の経済大国だった韓国を倒すにいたった。3大陸の中央銀行当局者は緊急対応を余儀なくされた。
たしかに、信頼に足る観測筋の間で、1兆5000億ドル（約240兆円）規模の現在のインドネシア経済が当時と近い状態にあると見る向きはほとんどない。それでもルピアの最近の急落ぶりは、市場ができれば思い出したくない記憶をいやがおうにも蘇らせている。2026年もまだ半分を残すなか、ルピアはこれまで約8％下落している。下げ足は、2025年にアジアで最もパフォーマンスの悪かった通貨で今年も約6％下げているインドルピーよりも速い。
とはいえ、インドネシアの通貨下落は一国の話にとどまらない。それは3つの面で世界への警告となっている。しぶといドル高、新興国市場を危険にさらす既存の脆弱性、そして政策の信認リスクの再来である。
ここへきてドルが見せている強靭さは、多くの投資家を当惑させている。米国の国家債務は39兆ドル（約6200兆円）を超え、ドナルド・トランプ米大統領による関税は貿易を圧迫し、欧州中央銀行（ECB）は金（ゴールド）が米国債を抜いて世界最大の準備資産になったと報告している。理屈の上では、ドルの急激な調整があってもおかしくないように思える。ところが、世界的な不確実性の高まりのために、マネーは再びドルへ向かっている。その不確実性は主にワシントンに発しているのだから、なんとも皮肉な現象だ。長年の習慣はなかなか抜けないということでもある。
その習慣を脱するのは一段と難しくなるかもしれない。米国の5月の消費者物価指数（CPI）は前年同月比で4.2％上昇し、約3年ぶりの高い伸びとなった。これを受けて、米連邦準備制度理事会（FRB）の次の一手は利下げではなく利上げとなる可能性が高まっており、ドル高がさらに進む余地も大きくなっている。
インドネシアは中銀の責務に「経済成長の促進」を追加した
ドル高の進行は、インドネシアのような国々が国債の利回りを抑え、株式市場を安定させるために頼りにしている資本を吸い上げている。世界の流動性が低下すると、投資家は財政収支と経常収支がともに赤字の国々に厳しい目を向ける。インドネシアはまさにそうした「双子の赤字」を抱える国のひとつであり、そのためルピアは最近、1ドル＝1万8000ルピアを突破して史上最安値を更新した。
1997年との共通点は明白である。当時もドル高に歯止めがかからず、タイやインドネシア、韓国が守ろうとしたドルとの通貨ペッグ（固定）は持ちこたえられなくなった。たしかにそれは、各国が抱えていた過剰債務などさまざまな「行き過ぎ」も大きな要因だったが、ドル高の進行によって通貨切り下げはもはや不可避のものになった。バンコクやジャカルタ、ソウルの当局者は次々にドルペッグ制の放棄に追い込まれ、その衝撃は世界経済に波及していった。
外部からの圧力と、自ら招いた脆弱性がぶつかっているという点も重なる。2024年10月の就任以来、インドネシアのプラボウォ・スビアント大統領は、かつて財政拡張を抑制し、中銀の独立性を保護していた制度上のガードレールを弱めてきた。世界の資本がすでに逃避し始めている局面で、こうした信認毀損は新興国が最も避けるべきことだ。
中央銀行への政治介入をめぐる懸念は、FRBウォッチャーにも馴染みのあるものだろう。トランプもFRBの独立性を侵食するキャンペーンを進め、スティーブン・ミラン大統領経済諮問委員会（CEA）委員長（当時）をFRB理事に送り込む（編集注：5月に辞任を届け出）などしてきた。
新興国市場への投資家の間で、いまのインドネシアは悪い意味で注目を集めている。プラボウォはより大規模な景気刺激策を推進し、金利の引き下げも求めてきた。転機となったのは2025年9月、広く尊敬され、財政の行き過ぎに警鐘を鳴らしてきたスリ・ムルヤニ・インドラワティ財務相を突然解任したことだった。プラボウォが経済ナショナリズムに傾斜していることも投資家の懸念を招いている。インドネシアに必要なのは主要産業の周りに掘を築くようなことではなく、国際競争力を高めていくことだ。
現在、圧力はインドネシア銀行（中央銀行）に直接向けられている。インドネシア議会は今月、インドネシア銀行のマンデート（責務）に経済成長の促進を含める法案を可決した。この変更は、財政当局の役割と金融当局の役割の境界を曖昧にするものだと批判されている。たとえば、インドネシア銀行の当局者は今後、議会による業績評価を受けることになる。そのため、中銀が独立して政策を決定する権限がだんだんと損なわれていくおそれが強まっている。
政策への信認は、いったん失われてしまうと回復するのはきわめて難しい。米国からインドまで主要国はその実例に事欠かない。他方、インドネシアの場合、1990年代後半の危機の前例という負の遺産がさらに重荷になる。今日の政策の誤りによる代償は、より早く表面化し、より大きな打撃となり、リアルタイムで悪化していくということだ。
William Pesek