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오늘은 제4회로 투자아이디어를 보는 사업 삼광유리를 보겠습니다.
삼광유리는 원래 맥주병, 소주병 등을 만드는 우리나라 최고의 기업입니다. 그랬던 기업이 성장동력을 찾기 위하여 바로 글라스락이라는 제품을 만들어 시장에서 꾀나 인기 있는 모습을 보여 주었습니다.
락앤락이 우리나라 시장 아니 세계 시장에서 플라스틱 밀폐용기로 석권했다면 글라스락은 자신들이 유리에 강점을 상당히 가진 만큼 바로 유리제품인 글라스락으로 승부를 하여 상당히 큰 기업이 되었습니다.
과거 제가 오프라인 강연회 등을 다니면서 반드시 사야할 기업으로 삼광유리와 풍산홀딩스를 말씀을 드렸었으며 두 종목 모두 2배 이상의 주가 상승을 보여 주었습니다.
삼광유리의 경우
첫째, 유리에 강한 회사
둘째, 락앤락의 환경호르몬, 냄새베임, 변색 등의 플라스틱 용기의 한계를 유리용기로서 가볍게 극복합니다.
셋째, 피터린치 방식으로 볼 때 제 주위에서 락앤락을 글라스락으로 바꾸는 가정이 흔히 보였다는 것.
넷째, 없어서 못 팔아 공장을 지어 CAPA를 증설하여 매출에 큰 폭의 기여를 함
바로 위와 같은 네 가지 이유로 작년 아래와 같이 분석을 하여 오프라인 강연 및 TV에서 여러 차례 기업가치에 대해서 이야기를 했던 종목으로 아직도 주가는 상당한 수준의 추가 상승이 예상된다고 판단됩니다.
종목명(코드) : 삼광유리(005090)
최초 추천가 : 42,000원 수준
현재가 : 79,200원
목표가 : 100,000원
동사의 글라스락을 정리하면
1.환경호르몬
2.음색냄새
3.양념에 의한 변색
위 문제를 해결하면서 시장 점유율을 높이고 있는 것으로 볼 때 향후 글라스락 매출 증가는 꾸준한 성장이 예상되며 시장의 반영이 상당히 뜨겁다고 판단됨
기업개요
유리사업부분
자동제병산업-음료, 주류, 제약회사, 화장품사 등에 유리병 공급하는 중간재 산업으로 초기 투자비가 과다한 장치산업으로 음료 및 주류 시장의 경기와 밀접한 관련이 있는 산업으로 더 이상 성장이 멈춘 산업
병 제조시장에서 테크팩솔루션에 이어 시장점유율 23%로 2위
캔사업부분
국내제관산업은 음료 및 주류회사 등에 알루미늄 캠과 스틸 캔을 공급하는 중간재 산업, 국내 년간 소비 캔은 50억 캔 정도 추산
식기사업부분
최근 식기사업부분에서 글라스락의 매출 호조에 주목-삼광유리는 유리를 직접 생산해 품질이 우수 특히 내열강화유리로 잘 깨지지 않으며 전자레인지나 식기세척기 사용 가능
투자포인트
-고성장에 주목할 때
-마진율 개선
-글라스락 매출비중 확대와 실적 증가
-2010년 CAPA증설(4분기부터 본격적 실적 향상 전망)
: 공장이전 및 법인세 절감
: 2011년 폭발적 실적 증가
-환경친화 상품에 대한 관심 고조
유리밀페용기의 특징
: 환경호르몬 없음
: 음식 냄새배임 없음
: 양념 색배임 없음
-해외 시장 진출
업황
-가정마다 기본아이템이 된 밀페용기
-환경친화적 제품에 대한 관심 집중
펀더멘탈측면
-미래 실적가치 대비 저평가
재무내용
상세내용
-고성장에 주목할 때
국내 시장에서는 견조한 매출을 보이고 있는데 중요한 것은 수출 물량이 상당히 부족하여 중국 시장에 별다른 진출을 하지 못하고 있다는 것입니다. 북미.유럽 시장에서도 꾸준한 수요를 발생시키고 있고 선진국 시장에서 대형 할인점 등의 신규 고객이 확대 되면서 동사의 고성장에 주목해야할 때라고 판단되고 있습니다.
-마진율 개선
글라스락의 경우 영업이익률이 상당히 높은 제품으로 국내에서는 20%, 수출의 경우 30%수준을 유지하고 있습니다. 특히 현재 수출 물량이 상당히 달리는 상황으로 앞으로 수출물량의 CAPA증설이 완료 되면서 2011년도에는 2.5배 수준까지 증가를 보이게 되며 이는 결국 동사의 마진율을 상당 부분 개선시킬 것으로 예상됩니다.
-글라스락 매출비중 확대와 실적 증가
2007년 480억의 매출 2008년 580억에서 2009년 850억원으로 급증, 현재 생활용품인 식기의 매출 비중이 36%로 급증-2006년 16%의 비중에서 급신장
이러한 매출의 급증은 시장점유를 단편적으로 이야기 함
아래 매출과 영업이익 추이를 볼 때 용기 산업부분은 정체의 흐름을 보여주지만 식기 사업부분은 급등을 하고 있음
특히 2011년은 엄청난 판매 실적에 따라서 470억원 수준까지도 시장은 영업이익이 나올 것으로 예상하고 있다. 향후 공장이전과 감가상각으로 인한 비용발생 부분이 있긴 하지만 워낙 실적에 날개를 달 것으로 판단되어 이러한 모든 비용을 모두 감하고자 기업가치는 엄청난 증가를 보일 것으로 판단된다.
-2010년 CAPA증설(4분기부터 본격적 실적 향상 전망)
: 공장이전 및 법인세 절감
: 2011년 폭발적 실적 증가
현재 CAPA를 아래와 같이 증설하고 있다는 내용을 전달한 바 있다. 이것에 대해 추가적으로 정리를 해 보면 올해 9월 완공예정이며 글라스락 CAPA가 일일 200톤 규모로 기존 인천 공장 100톤 규모의 2배가 된다는 점에 주목해야 한다. 특히 이러한 증설이 실적에 직접적인 영향을 미칠 수 밖에 없는 이유를 보면 글라스락 고정비가 60~70%수준이라고 한다. 그렇다면 결국 CAPA증설은 고정비를 낮추는 효과가 있어 실적이 좋아진다는 것과 2) 기존에 수출 물량이 없어 하지 못했던 부분이 가시화 되면서 주가는 역시 높은 상승을 보일 가능성이 높다는 것이다. 글라스락의 경우 영업이익률이 20%이상으로 추정되는 만큼 향후 이익률이 엄청나게 개선될 것이라는 것이다.
인천공장 생산량만으로는 현재 늘어나는 물량을 맞추기 어려워 논산공장 증설
사실 글라스락이 없어서 못 파는 상황으로 즐거운 비명을 지르는 상태
약 993억원(토지 약 200억원, 건물 및 시설장치 약 793억원)투자해 논산에 유리병 및 유리식기 생산 공장 건설 예정
생산능력이 인천 공장의 2배 수준(유리식기 연 23,400톤 => 46,800톤 수준) 특히 인천강장을 논산공장으로 이전 후 논산신공장은 7년간의 법인세 감면, 그 이후 3년간의 법인세 50%감면 혜택으로 신규설비투자 금액의 상당부분을 만회
인천공장부지 매각 대금이 660억 수준으로 예상되는 만큼 실제 신규투자는 330억원 수준으로 판단.
또한 인천 학익동 공장의 경우 계열회사인 OCI에 매각될 예정(OCI는 이 부지를 태양광 발전사업단지로 조성할 계획)으로 현재 장부가는 286억원 공시지가는 660억원의 시장가치로 추정되는데 계열사에 매각이 되는 만큼 불확실성이 적은 상태임
또한 인천 학익동 공장부지에는 동사의 자회사인 이테크건설이 소유하고 있는 토지(18,000평, 장부가 202억원, 공시지가 가액 553억원, 차액 351억원)도 있어, 동사의 2011년 영업외수익이 크게 증가할 수 있다. 그러나 이테크건설이 보유하고 있는 토지부분은 불확실성이 있어 당사는 이를 추정손익에 반영하지 않았다.
이곳에 추가적으로 설명을 덧 붙이면 매출이 2배로 증가를 보인다는 것과 글라스락 고정비는 6~70%수준으로 고정비가 낮아지면서 규모의 경제효과가 발생한다는 것이 큰 매력으로 부각 될 것으로 기대할 수 있다.
-환경친화 상품에 대한 관심 고조
유리밀페용기의 특징
: 환경호르몬 없음
: 음식 냄새배임 없음
: 양념 색배임 없음
기존 플라스틱용기의 경우 환경호르몬 문제와 음색 냄새가 용기에 밴다는 것 그리고 양념의 색으로 인해 변색되는 되는 문제점을 안고 있는데 반해 유리용기의 경우 위의 문제를 해결, 단점이라고 하면 깨지는 문제점이 있으나 이 역시 내열강화유리 사용으로 단점의 크기를 줄였음
-해외 시장 판매호조
글라스락은 미국과 유럽, 아시아, 중동, 오세아니아, 아프리카 등 60개국에 1억개 이상 판매, 특히 미주지역 선호도 높음. 미국 생활전문지인 ‘굿하우스키핑’은 자체연구소에서 진행한 28개 종류의 보관 용기 테스트에서 글라스락을 유리용기 부문 1위로 평가
특히 미국에서 살림의 영왕이라는 별칭으로 불리며 큰 인기를 얻고 있는 마샤 스튜어트가 만든 주방용품 및 가구 전문 브랜드 컬렉션샵에서 9종의 밀폐용기를 ‘마샤 스튜어트 글라스락’이라는 이름으로 판매까지 됨.
또한 미국 젊은 주부들이 선호하는 브랜드인 ‘레이첼 에이 컬렉션’에도 공급
결론
-2011년 폭발적 실적 증가에 대비한 투자
실제 많은 가정을 방문해 보면 락앤락 보다 글라스락을 대부분 사용하는 것을 생활속에서 목격, 락앤락이 밀폐용기의 단일 브랜드 대중화를 만들었다면 유리 용기에서는 글라스락이 선점한 효과가 큰 것으로 판단.
향후 2011년이 되면 미래가치를 반영하여 주가는7만원에서 최대 9만원까지도 형성 가능하다는 판단을 함
아래 향후 가이던스를 찾아 보면 매출액 증가도 중요하지만 그것보다 중요한 것은 영업이익이 증가하는 것을 눈 여겨 봐야 할 것이다. 2011년 부터는 공장이전 및 이에 따른 CAPA 증설에 따라서 실적이 2배로 증가를 보이면서 기업의 내재가치가 상당히 증가를 보일 것으로 판단 따라서 지금 단기적으로 주가 20%가량 상승을 보였음에도 불구하고 미래가치를 현재가치로 할인해 보면 여전히 매력적인 가격대라는 것을 알 수 있다.
우량한 자회사 현황
2011년도 시장에서는 지분법이익을 160~170억에 달할 것으로 판단하고 있어 동사에 대한 높은 수익개선이 두드러지게 나타날 것으로 판단됩니다.
1) 이테크건설(016250) 동사가 30.7%의 지분을 소유하고 있는 이테크 건설은 플랜트사업 및 토목, 건축사업을 주요 사업으로 하고 있다. 2008년 기준, 플랜트 사업의 비중이 80.3%를 차지하며, 2008년 매출액은 6,925억원(+57.4% YoY)을 기록하였고 영업이익과 순이익은 각각, 253억원(+3.7% YoY)과 150억원(+3.7% YoY)을 기록하였다. 현재 동양제철화학의 계열사 플랜트 사업 대부분을 수주하고 있는 상황이며 2009년 11월에는 동사의 인천공장이전공사(계약금액 862억원)와 남해화학 유류기반시설 건설공사(계약금액 118억원)수주계약을 따내 2010년 매출액 증가가 기대되고 있는 상황이다.
2) 군장에너지 동사가 25.0%의 지분을 소유하고 있는 군장에너지는 열병합발전소를 건설하여 군산화학단지 내의 동양제철화학, 바스프, 대상 등에게 산업용 증기를 제조 및 판매하고 있는 회사이다. 2008년, 사업을 시작하여 매출액은 899억원, 영업이익과 당기순이익은 각각 259억원과 227억원을 기록하였다.
3) 오덱 동사가 30.0%의 지분을 소유하고 있는 오덱은 자동차 배기가스 정화용 촉매, 환경산업용 촉매 등을 생산, 공급하는 회사이다. 2008년 매출액은 4,274억원(+9.4% YoY)이며, 영업이익과 순이익은 각각 188억원(+4.4%, YoY), 100억원(+2.3% YoY)이다.
4) 쿼츠테크 동사가 36.0%의 지분을 소유하고 있는 퀘츠테크는 태양전지 및 반도체용 silicon wafer 제조에 사용되는 단결정 석영도가니, 다결정용 석영용기를 생산하는 회사이다. 그 동안 전량 수입에만 의존하던 석용도가니 태양광산업의 부품 소재를 국산화하여 제조, 생산하며 2010년 1월부터 공장을 가동해 생산, 판매를 시작할 예정이다.