안전벨트 착용: 이제 우리는 불환 통화의 막판에 접어들고 있다- Alasdair Macleod
(BUCKLE UP: We Are Now Entering The Endgame For Fiat Currencies)
2025년 7월 20일, KWN
https://kingworldnews.com/buckle-up-we-are-now-entering-the-endgame-for-fiat-currencies/
서구의 큰 위기
Alasdair Macleod, VON GREYERZ에 기고: 국가 GDP에서 예산 적자를 빼면 민간 부문 GDP는 감소하고 있다. 정부 지출이 부채를 늘리는 반면, 이자 비용을 지불할 세수는 줄어들고 있다.
일부 분석가들은 민간 부문 부채가 감소하고 있다고 지적하며, 대출 위험이 일반적으로 생각되는 것보다 낮다고 결론짓고 있다. 전문 기자인 앰브로스 에반스-프리처드는 영국 데일리 텔레그래프(7월 16일 수요일)에 "영국 부채는 절호의 매수 기회이며, 블랙록, 피델리티, 슈로더도 이에 동의한다"라는 제목의 기사를 실었다 .
에반스-프리처드가 지적했듯이, 이러한 금융 거물들은 국채 시장의 분위기와 상충되는데, 이는 정부 차입 의무가 상당한 다른 국가들에서도 마찬가지일 것이다. 이러한 상황은 자금 문제를 인지하고 있는 영국 정부와 공조하여 이러한 이야기가 만들어졌는지 의문을 제기한다.
음모론일지도 모르지만, 정부의 허위 정보는 놀라울 정도로 흔하다. 제기된 질문에 답하기 위해서는 우리가 알고 있는 것을 바탕으로 나아가야 한다. 여러분은 정부 채권을 사는가, 아니면 파는가?
GDP는 다른 이야기를 한다
이 질문에 답하려면 GDP를 분석하고, 진정으로 중요한 미국 경제에 초점을 맞춰야 한다. 작년 미국의 재정 적자는 명목 GDP의 6.4%였다. 그러나 명목 GDP 성장률은 5.0%에 불과했는데, 이는 민간 부문이 1.4% 감소했음을 의미한다. 2025년 1분기 명목 GDP는 연율 3.25% 증가했지만, 재정 적자는 여전히 6%를 넘고 있으며 계속 증가하고 있다. 따라서 민간 부문의 감소율은 더욱 커지고 있다. 실제로 물가 상승률을 감안했을 때, 실질 GDP는 수정된 공식 추정치에 따르면 0.5% 감소했다.
명목 GDP는 연방 정부의 세수 초과 지출로 인해 증가할 뿐임이 분명하다. GDP는 신용 수치에 불과하기 때문에 민간 부문에서 사용하는 신용은 실제로 감소하고 있다. 이는 민간 부문의 전반적인 경제 활동뿐만 아니라 저축률, 은행 신용, 사업 시작 및 폐업, 부채 탕감 등의 변화를 포괄하는 순 수치이다. 아래 FRED 차트는 전체 경제에서 비금융 민간 부문 대출에 대한 은행 신용이 차지하는 비중이 얼마나 감소했는지를 보여준다.
미국의 저축률은 총 소비의 1% 미만으로 감소한 반면, 부채 탕감은 증가했다. 하지만 가장 큰 변화는 은행들이 비금융 민간 부문에서 벗어나 대차대조표를 재편하고 있다는 점이다. 이러한 추세는 리먼 사태, 특히 2021년 1분기로 거슬러 올라간다.
영국 경제의 상황은 세부적으로는 다르지만 전체적으로는 비슷하다. 정부 예산 적자가 부채를 늘리고, 이로 인해 민간 부문 성장의 환상이 지속되는 다른 주요 경제국으로는 G7 국가 전체가 포함된다.
지금까지 공식 통계에 나타난 상황을 설명했는데, 그 통계는 과거 통계일 뿐이며 신뢰성이 의심스럽다. 앞으로 트럼프 대통령의 관세 정책이 불확실성을 조성하고 있으며, 최종적으로 수정될 경우 세계 경제 활동에 부정적인 영향을 미칠 것이 확실하다. 이는 논리적일 뿐만 아니라, 1930년 스무트-홀리 관세법 제정 이후의 증거에서도 확인된다. 스무트-홀리 관세법은 1920년대 호황 이후 민간 부문 신용 위축과 맞물려 미국 경제를 붕괴시키고 불황을 전 세계로 확산시켰다.
이 조합이 혹시 경각심을 불러일으키는가?
트럼프의 관세가 스무트-홀리법과 동일한 결과를 초래할 것이라는 것은 확실하며, 그 영향의 정도는 앞으로 몇 달 안에 밝혀질 것이다. 더욱이 미국과 전 세계의 신용이 주가를 견인하면서 2025년은 1929년과 점점 더 비슷해지고 있으며, 이는 금융산업규제기관(FINRA)이 기록한 투기 목적 대출 규모에서도 확인된다.
이미 경기 침체에 빠진 민간 부문 경제는 거의 확실히 더 큰 불황으로 빠질 것이다. 정부 수입에 미치는 영향은 재앙적일 수밖에 없다. 모든 G7 국가의 GDP 대비 부채 지표는 차입금이 급증하는 동시에 GDP가 감소함에 따라 급등할 것이다.
그러면 이 글의 서두에서 제기한 질문으로 돌아가 보겠다. 정부 채권을 살까, 아니면 팔까?
우리 전망 분석에 따르면, 올해 말까지 G7 국가 정부 채권 발행량이 급격히 증가할 것으로 예상된다. 하지만 그보다 더 심각한 문제는 세금 수입의 이론적 토대가 이미 역전되고 있다는 점이다. 즉, 정부 부채와 그 이자 비용은 급증하는 반면, 이를 충당할 세수는 감소하고 있다는 뜻이다. 이는 전형적인 부채 함정의 정의이다.
정부 채권 수익률이 상승하면서 1980년대부터 이어져 온 장기 추세가 깨졌다는 것은 놀라운 일이 아니며, 그 의미를 무시해서는 안 된다.
거시경제 분석의 오류
신케인즈주의자들과 통화주의자들은 경기 침체 시 수요 감소로 인해 가격이 하락한다고 믿는다. 일부 재화와 서비스의 경우 이는 사실일 수 있지만, 공급 계약 또한 무시한다. 그럼에도 불구하고, 이러한 거시경제학자들은 경기 침체기에 인플레이션이 하락할 것이라고 믿기 때문에 금리가 하락할 것으로 전망한다. 이는 현재의 인플레이션 추세가 명백히 보여주듯이 심각한 오류이다.
문제는 정부 부채의 함정에 있다. 미국과 달러만큼 문제가 심각한 곳은 없다. 이미 만기가 긴 채권에 대한 자금 조달 문제가 명백하게 드러났다. 연준은 대형 은행들이 보충 레버리지 비율의 형태로 보유해야 하는 자본 수준을 줄여서 국채 발행을 늘리려는 계획이다. 이는 절박한 상황이다.
분명히 국채 수익률을 좌우하는 것은 중앙은행이 금리와 채권 수익률을 계속 통제한다는 가정이 아니라 통화 위험에 대한 인식이다. 처음에는 달러화와 기초 금융 상품 및 투자를 보유한 외국인 투자자들에게 우려의 대상이었다.
이러한 인식은 외국인 투자자에서 국내 기관으로 확산될 가능성이 높다. 국내 금융 및 경제 위기 발생 시 연준이 금리를 인하해야 할 경우 달러의 구매력이 하락할 것이라는 점을 이들은 깨닫게 될 것이다. 주로 아시아 국가를 중심으로 한 중앙은행들은 이미 이러한 가능성을 예견하고 안전 자산인 금을 매입하기 위해 불환화폐를 매각하는 방식으로 보유고를 조정해 왔다.
불환화폐의 종말:
무엇보다도 이것이 불환화폐의 종말이다. 금값 상승이 아니라, 달러와 전체 불환화폐 시스템의 전망이 급속도로 악화되는 것이다.
블랙록, 피델리티, 슈로더가 국채를 무조건 매수해야 한다고 주장하는 것에 대해서는, 그들이 의도적으로 우리를 오도하거나 케인즈주의에 빠져 있다고 결론 내릴 수밖에 없다.