2005년 재무관리 1차시험 해설

[kimcpa]

 

<2005년 1차 재무관리 (1형 기준)>

한성학원 KIMCPA 재무관리

27. 자본예산의 투자안 경제성 평가방법에 대한 다음의 설명 중 가장 옳지 않은 것은?

   ① 할인회수기간은 회수기간보다 길다.

   ② 내부수익률(IRR)법의 재투자수익률에 대한 가정을 자본비용으로 수정한 수정내부수익률(MIRR)법에서는 2개 이상의 IRR이 나오지 않는다.

   ③ 내부수익률(IRR)이 자본비용보다 큰 경우, IRR값은 MIRR값보다 큰 값을 가진다.

   ④ 현금유입의 양상이 다르거나 투자수명이 다른 상호배타적인 두 개의 투자안은 투자규모가 동일하다면, MIRR법과 수익성지수(PI)법의 평가결과는 NPV법의 평가결과와 같다.

   ⑤ 순현재가치(NPV)법은 재투자수익률로 자본비용을 가정하고, 가치의 가산원리가 성립하며, 투자액의 효율성을 고려한 방법이다.

정답: 3)

투자의 효율성의 지표는 IRR이나 PI이다.

KIMCPA 객관식 재무관리 P67의 내용과 P70의 문1과 P86의 문14를 참조하세요^^

28. 자본자산가격결정모형(CAPM)에 대한 다음의 설명 중 가장 올바른 것은?

   ① 증권시장선(SML)에서 다른 조건은 동일하고 시장 포트폴리오의 기대수익률이 커진다면 β가 1보다 매우 큰 주식의 균형수익률은 상승하지만, β가 0보다 크지만 1보다 매우 작은 주식의 균형수익률은 하락한다.

   ② 자본시장선(CML)에서 무위험자산과 시장포트폴리오에 대한 투자가중치는 객관적이지만, 시장포트폴리오에 대한 투자비율은 주관적이다.

   ③ 증권시장선(SML)의 기울기는 β값에 상관없이 항상 일정한 값을 가진다.

   ④ 자본시장선(CML)상에 있는 포트폴리오는 효율적이므로 베타는 0이다.

   ⑤ 자본시장선(CML)상에 있는 포트폴리오와 시장포트폴리오의 상관계수는 0이다.

정답: 3)

SML : M의 기대수익률의 증가는 SML의 기울기의 증가이지 SML선상에서의 이동이 아니다.

CML : CML선상의 포트폴리오는 베타와 M과의 상관계수는 1이며, M의 선정은 객관적으로   무위험자산과 M과의 가중치 판단은 주관적인 효용함수에 의하여 결정된다.

KIMCPA 객관식 재무관리  P135의 문13,14,15,19,20을 참조

29. (주)한국의 발행주식수는 100,000주이고 배당성향이 30%이며 자기자본이익률이 10%이다. (주)한국의 주식베타값은 1.2이고 올해 초 주당배당금으로 2,000원을 지불하였다. 또한 무위험이자율이 5%이고 시장포트폴리오의 기대수익률이 15%이라고 한다. 이러한 현상이 지속된다고 가정할 때, (주)한국의 2년말 시점의 주가는 약 얼마가 되는가?

   ① 20,000원               ② 21,400원           ③ 22,898원

   ④ 24,500원               ⑤ 26,216원

정답: 4)

SML: 요구수익률(k) = Rf + [E(RM) -Rf] = 0.05 + (0.15-0.05) x .1.2 = 0.17

g= ROE x 유보율 = 0.1 * (1-0.3) =0.07

배당모형 : P2 = D3 /(k-g) = 2,000 * (1.07) ³ / (0.17-0.07)= \24,500

KIMCPA 객관식 재무관리 P52의 문1과 문3을 참조하세요

30. 옵션적 특성이 없는 채권(일반사채)과 관련된 다음의 설명 중 가장 올바른 것은?

   ① 만기에 가까워질수록 할증채와 할인채 모두 할증폭과 할인폭이 작아지며, 가격변화율도 작아진다.

   ② 만기에 가까워질수록 액면채는 이자수익률이 커지며 자본이득률이 작아진다.

   ③ 시장분할가설은 만기에 따라 분할된 하위시장 자체내에서 기대이자율과 유동성프리미엄에 의해 이자율이 결정된다는 가설이다.

   ④ 순수할인채나 이자부채권이 영구채에 비해 이자율변동위험이 더 크게 노출된다.

  ⑤ 순수할인채의 재투자위험은 없으며 현재수익률(current yield)이 0이다.

정답:5)

1) 만기의 감소 -> D의 감소이지만

   만기가 감소한다고 해서 할증폭과 할인폭의 증감을 단정할 수 는 없다.

   만기는 감소하였지만 YTM이 증가하였다면 할인채의 할인폭은 더 증가할 수 있다.

   만일 YTM이 일정하다는 가정이 있다면 이 문항은 참일수 있다.

   재무회계에서 만기보유증권의 할인채는 상각후 원가의 장부가치가 증가하지만

매도가능증권의 경우에는 공정가액 평가하면 공정가치가 더 하락 할 수 있는 원리이다.

5) Current Yield = Coupon interest / Bond price이므로 할인채는 0이다.

  Current yield 는 만기수익률인 YTM과는 구별하여야 한다.

  할인채는 이자가 없기 때문에 재투자위험은 없다.

31. 다음 여러 가지 채권의 볼록성(convexity)에 대한 설명 중 가장 옳지 않은 것은?

   ① 일반사채(straight bond)의 경우 볼록성이 심할수록 이자율 상승시 채권가격이 적게 하락하고, 이자율 하락시 채권가격이 많이 상승한다.

   ② 이자율이 상승하거나 하락하거나 일반사채의 볼록성은 항상 양(+)의 값을 가진다.

  ③ 이자율이 상승하면 일반사채에 비하여 상환청구권부사채(puttable bond)의 볼록성이 약하다.

   ④ 이자율이 하락하면 수의상환사채(callable bond)의 볼록성은 음(-)의 값을 가진다.

   ⑤ 이자율이 상승하면 수의상환사채의 볼록성은 일반사채와 같게 된다.

정답:3)

Callable bond = 일반사채 - 수의상환권

이때 수의상환권은 이자율이 하락하여 채권의 가격이 상승할 때 커진다.

따라서 이자율의 하락시 수의상환채권은 듀레이션으로 인한 채권의 가격상승보다

  덜 증가하게 되며 이는 볼록성이 (-)를 의미한다.

하지만 Puttable bond = 일반사채 + 상환청구권이므로

상환청구권은 이자율이 상승하여 채권의 가격이 하락할 때 커진다.

   따라서 이자율의 상승시 상환청구권부채권은 일반사채의 가격하락보다는

  덜 하락하게 되며 이는 볼록성이 일반사채의 볼록성보다 더 크다는 것을 의미한다.

KIMCPA 객관식 재무관리 P55의 문1과 P192의 내용정리 참조

특히 P41에서 볼록성을 강조한 점을 유의^^

32. 여러 가지 자본구조이론에 대한 다음의 설명 중 가장 옳지 않은 것은?

   ① Modigliani & Miller(1958)에 의하면 레버리지와 기업가치는 무관하고, 자기자본가치를 먼저 구한 후 이것과 부채가치를 합쳐 기업가치를 구한다.

   ② Modigliani & Miller(1963)에서는 레버리지가 많을수록 기업가치는 상승하는데, 이는 순이익접근법의 결과와 동일하다.

   ③ Modigliani & Miller(1963)에서는 다른 조건이 일정하다면, 법인세율이 상승할수록 기업가치와 가중평균자본비용은 하락하지만 자기자본비용은 변함이 없다.

   ④ Miller(1977)는 개인수준의 이자소득세 때문에 레버리지 이득이 감소된다고 하였다.

   ⑤ 전통적접근법과 파산비용이론 및 대리인이론의 결과는 레버리지를 적절하게 이용해야 기업가치가 상승한다는 공통점이 있다.

정답:1)

MM이론에서는 영업이익을 자본비용으로 할인한 기업가치를 먼저 계산한다.

3번 문항에서 법인세의 효과는 다른조건이 일정하다면이라는 가정이 중요한다.

다른조건이 일정하다는 것은 법인세율의 증가가 세후영업이익에는 영향을 주지 않는다는

가정이므로 부채의 법인세절감효과만 고려하면 된다.

KIMCPA 객관식 재무관리 P141의 내용정리와 P149의 문5와 11을 참조

33. 어느 투자자가 행사가격이 25,000원인 콜옵션을 개당 4,000원에 2개 매입하였고, 행사가격이 40,000원인 콜옵션을 2,500원에 1개 발행하였다. 옵션만기일에 기초주식가격이 50,000원이라고 할 때, 이러한 투자전략의 만기가치와 투자자의 만기손익을 각각 구하라. (단, 옵션의 기초주식과 만기는 동일하며 거래비용은 무시하라)

	투자전략의 만기가치		투자자의 만기손익
①	15,000원		13,500원
②	25,000원		23,500원
③	30,000원		27,000원
④	35,000원		30,000원
⑤	40,000원		34,500원

정답: 5)

만기가치 = 2 * Max [0, 50,000-25,000]  - Max [0, 50,000- 40,000 ] =40,000

만기손익 = 40,000 - (4,000 * 2 -2,500) =34,500원

실제의 만기손익은 옵션가격의 시간가치를 고려하여야 하므로 34,500원보다 적게 된다.

쉬운 난이도의 옵션문제이다.

34. (주)한국의 외화자금 수급에 대한 예측에 의하면 1년 후인 2006년 3월에 5억엔 상당의 엔화 수입자금에 대한 결제와 500만불 상당의 달러화 수출자금에 대한 결제가 동시에 이루어진다. 다음과 같은 정보가 주어져 있을 때 (주)한국이 환위험을 헤지(hedge)하기 위하여 택할 수 있는 방법으로 가장 적절한 것은? (단, 수수료는 무시하라)

달러화 이자율                                : 엔화 이자율                                  : 엔/달러 현물환율                             : 1년 엔/달러 선물환율                         : 1년 만기 행사가격 ￥100/$의 달러화 풋옵션    : 1년 만기 행사가격 ￥100/$의 달러화 콜옵션    :

연 3% 연 1% ￥101.98/$ ￥100/$ ￥9.86 ￥9.84

   ① 엔/달러 선물시장에서 500만불 상당의 달러 선물환을 매입한다.

   ② 달러 자금 시장에서 1년 후 500만불을 상환하기로 하고 달러를 차입하여 엔/달러 현물 시장에서 엔화로 교환한 후 엔화 자금 시장에 1년간 예치한다.

   ③ 엔/달러 현물시장에서 500만불 상당의 달러 현물환을 매입한다.

   ④ 달러화 풋옵션과 달러화 콜옵션을 동시에 매입한다.

   ⑤ 달러화 풋옵션을 매도한다.

정답: 2)

달러화의 매출채권은 달러현물의 long-position이므로 헤지전략은 다음과 같다.

1) 달러화 Call option : 매도

2) 달러화 Put option : 매수

3) 달러화 선물/선도 : short-position

4) 달러화를 차입하는 BS전략

KIMCPA 객관식 재무관리 P220의 문1을 참조.

35. (주)한국은 기존의 생산라인 제어시스템을 교체하는 것을 고려하고 있다.  시스템이 교체되는 경우 (주)한국은 연간 약 50억원의 비용을 절감할 수 있을 것으로 예상된다. 신규 시스템의 구입 비용은 총 200억원이며 내용연수는 5년이다.  이 시스템은 정액법으로 감가상각되며 5년 사용 후 잔존 가치는 없을 것으로 예상된다. 현재의 시스템도 전액 감가상각되었고 시장가치는 없다.  한편, 신규 시스템을 가동하기 위하여 순운전자본이 약 10억원 가량 추가로 필요하다. (주)한국의 법인세율은 20%이고 이 투자안에 대한 할인율은 15%라면 이 투자안의 순현가는 약 얼마인가?

(n=5)	현재가치계수	연금의 현재가치계수
15%	0.4972	3.3522
20%	0.4019	2.9906

   ① 66억원         ② 49억원             ③ -44억원

   ④ -49억원         ⑤ -66억원

정답: 3)

t=0 : -200억 -10억 =-210억

t=1~5: (50억 * 0.8) + (40억 * 0.2) = 48억

t=5 : 순운전자본의 감소로 인한 +10억

NPV = -210억 + 48억 * 3.3522 + 10억 * 0.4972 = -44.1224억

KIMCPA 객관식 재무관리 P253의 문1을 참조

36. 무위험이자율은 3%, 시장포트폴리오의 기대수익률은 13%이다. 아래 두 자산 가격의 균형/저평가/고평가 여부에 대하여 가장 적절한 것은?

자산	β 계수	기대수익률
A	0.5	9%
B	1.5	17%

   ① 두 자산의 가격은 모두 균형상태이다.

   ② 두 자산의 가격은 모두 저평가되어 있다.

   ③ 두 자산의 가격은 모두 고평가되어 있다.

  ④ 자산 A는 저평가되어 있고 자산 B는 고평가되어 있다.

   ⑤ 자산 A는 고평가되어 있고 자산 B는 저평가되어 있다.

정답: 4)

SML (A)= 0.03 + (0.13-0.03) * 0.5 = 0.08  < 기대수익률 (9%)

SML (B)= 0.03 + (0.13-0.03) * 1.5 = 0.18  > 기대수익률 (17%)

KIMCPA 객관식 재무관리 P137의 문17을 참조

37. 다음은 A, B 두 주식에 대한 기대수익률, 수익률의 표준편차, 수익률의 공분산이다.

   E(R_A) = 8%   E(R_B) = 10%

   σ(R_A) = 10%   σ(R_B) = 15%   Cov(R_A,R_B) = -0.006

포트폴리오	주식 A	주식 B
I	1억원	-
II	5천만원	5천만원
III	-	1억원

 

   총 1억원의 투자자금으로 위의 주식들을 활용하여 I, II, III 세 가지의 포트폴리오를 구축하였다고 하면 위험회피형 투자자의 투자 행태에 대한 설명으로 가장 적절한 것은?

   ① 포트폴리오 I은 적절한 투자안이 될 수 있다.

   ② 포트폴리오 II는 적절한 투자안이 될 수 있다.

   ③ 지배원리에 의하면 포트폴리오 III은 포트폴리오 II보다 효율적인 투자안이므로 II를 지배한다.

   ④ 위험회피도가 낮은 투자자는 포트폴리오 III에 비하여 포트폴리오 I을 선택할 가능성이 높다.

   ⑤ 위험회피도가 높은 투자자는 포트폴리오 II에 비하여 포트폴리오 III을 선택할 가능성이 높다.

정답 : 2)

이러한 문제는 포트폴리오 I,II,III을 계산하는 것이 아닌 P94의 그림과 동일한 상황이므로 이를 이용하여야 한다.

A주식과 B주식은 상관계수가 (-)이므로 포트폴리오 II는 분산효과가 존재하므로 적절한 투자가 될 수 있다.

II는 I을 지배할 수 있지만 III은 여전이 II보다는 수익률이 크기 때문에 II가 III을 지배한다고 할 수는 없다.

KIMCPA 객관식 재무관리 P94의 그림 참조

38. 다음의 설명 중 가장 옳지 않은 것은?

   ① 약 1,000 종목의 주식에 적절히 분산투자한 투자자가 새로운 주식을 포트폴리오에 편입할 때 요구하는 수익률은 비체계적 위험보다는 체계적 위험에 의하여 더 큰 영향을 받는다.

   ② 경제가 불경기에 처하여 수익성이 높은 투자기회가 축소되면 자금의 수요가 줄어들면서 전반적으로 시장이자율이 하락한다. 

   ③ 물가가 큰 폭으로 상승할 것으로 예상되는 경우, 채권이나 주식 등 금융자산에 대한 요구수익률도 상승한다. 

   ④ 총자산의 약 80%가 자신이 창업한 회사의 주식으로 구성된 경우 비체계적 위험도 총자산의 수익률에 큰 영향을 미칠 수 있다.

   ⑤ 어떤 무부채기업이 1억원 상당의 투자안에 대하여 자금을 조달하고자 할 때, 회사내부의 현금을 사용하는 경우의 자본비용은 외부로부터 자금을 차입할 때의 자본비용보다 대체적으로 낮다. 

정답: 5)

신호이론에 의하면 외부자금보다는 유보이익을 사용하는 것이 기업가치 측면에서 유리하다.

KIMCPA 객관식 재무관리 P152의 문9 참조

39. (주)한국은 미국 델라웨어 주에 새로운 공장을 설립하고자 한다.  공장 설립 비용은 총 $10,000,000이며 이 공장 설비는 10년 후 폐기처분될 예정이다. (주)한국은 다음과 같은 두 가지의 자금 조달 방안을 고려하고 있다.  첫째는 전액을 연 8%의 이자로 차입하는 것이며 둘째는 공장 설비 회사로부터 10년간 설비를 리스하는 것이다.  차입금이나 리스료는 모두 공장설비 설치 후 1년말 시점부터 매년 1회씩 10회에 걸쳐 지불되고, (주)한국의 가중평균자본비용이 15%일 때 리스가 차입 방안보다 더 선호되게 하여주는 최대의 리스료는 약 얼마인가? (단, 세금이나 기타 비용은 무시할 수 있다고 가정하자)

                                             (n=10; r=8%)

(n=10)	미래가치계수	연금의 현재가치계수
8%	2.1589	6.7101
15%	4.0456	5.0188

   ① 149만불         ② 169만불            ③ 199만불

   ④ 247만불         ⑤ 463만불

정답: 1)

리스료 = 10,000,000 / 6.7101 = 149만$

이 문제의 핵심은 리스의 의사결정시 할인율이 WACC가 아닌

   차입이자율인 8%라는 것이다.

KIMCPA 재무관리 연습 P73의 문제3을 참조하세요

40. 효율적 시장가설에 관한 다음의 설명 중 가장 옳지 않은 것은?

   ① 시장의 준강형 효율성 가설을 검증하는 한 방법으로 사건연구(event study)를 활용할 수 있다.

   ② 미국 증권시장의 일일 주가 수익률을 분석해 보면 소형주의 수익률은 전날 대형주 수익률을 추종하나, 대형주의 수익률은 전날 소형주 수익률을 추종하지 않는 것으로 나타난다.  이는 시장이 약형으로 효율적이지 않다는 증거로 볼 수 있다.

   ③ 시장이 강형으로 효율적이라면 베타계수가 작은 주식에 투자한 경우 베타계수가 큰 주식에 투자했을 때보다 더 높은 수익률을 올릴 수 없다.

   ④ 미국 주식을 가치주와 성장주로 나누어 그 수익률을 분석해 보면 양 그룹간에 확연한 차이가 발견된다. 이는 시장이 준강형으로 효율적이지 않다는 증거로 볼 수 있다.

   ⑤ 기업의 인수․합병 발표 직후 피인수․합병 기업의 주가가 상승하는 것으로 나타난다. 이는 시장이 강형으로 효율적이지 않다는 증거로 볼 수 있다.

정답:3)

3) 시장이 강형EMH가 성립한다면 미공개 내부정보로 초과수익을 달성할 수

    없다는 의미이며 베타계수의 크기는 시장 수익율에 대한 민감도이므로

    시장수익률이 증가한다면 베타가 큰 주식의 수익률이 더 좋지만

    시장수익률이  감소한다면 베타가 작은 주식의 수익률이 더 좋을 수 있다.

5) 합병공시 이후에 주가가 상승하였기 때문에 이 시장은 강형 EMH는 성립하지 않으며 수업시간에 지적한 것처럼 EMH는 정보가 가격에 반영되는 속도를 말하는 것이기 때문에 공시즉시 주가에 정보가 반영되었다면 이는 준강형이 성립한다.

KIMCPA 객관식 재무관리 P25의 문제1 참조