하나증권 IT 김록호]
Company Research
삼성전자 (005930.KS/매수): 부진한 2분기
링크: https://vo.la/toGpNQY
■ 2Q25 Preview: 기존 전망치 하향
삼성전자의 25년 2분기 매출액은 75.4조원(YoY +2%, QoQ -5%), 영업이익은 5.8조원(YoY -45%, QoQ -14%)으로 전망. 당초 예상했던 실적보다 매출액과 영업이익 모두 하향 조정하는데, 비우호적인 환율과 반도체 부문의 실적 개선이 당초 예상보다 적은 것으로 추정
DRAM의 bit growth는 9%로 당초 예상을 하회할 것으로 전망되는데, 이는 HBM의 출하 증가가 기대치를 하회했기 때문으로 추정. NAND 가격은 전분기대비 4% 하락해 상승 전환할 것이라는 기존 추정을 하회할 것으로 예상됨. 가격 하락폭이 전분기대비 축소되긴 했지만, 수요/공급 밸런스가 DRAM보다는 불안정한 상황이 지속되고 있어 가격이 상승 전환하기에는 역부족이었음
파운드리 부문의 매출액 증가폭도 당초 전망치를 하회하며 적자 축소폭이 제한될 것으로 판단. 반도체를 제외한 다른 사업부는 기존 추정과 유사한 수준의 실적을 시현할 것으로 추정
■ 분기 실적은 바닥 통과
25년 3분기부터는 실적이 개선될 것으로 전망. DRAM은 업황의 수급 밸런스가 안정화되면서 가격 상승 구간으로 진입했기 때문에 출하 증가에 따른 실적 개선 방향성이 명확해 전사 실적을 견인할 것으로 기대. HBM 매출액도 상반기대비 하반기에는 주력 고객사향 공급을 통해 점진적 우상향 추세를 보일 것으로 예상
비메모리 부문은 적자폭 축소가 드라마틱하게 전개되지는 못하겠지만, 지속적인 가동률 상승으로 인해 실적 개선은 지속될 것으로 판단
디스플레이 부문은 하반기 주요 고객사의 신모델 출시 및 플랫폼 다변화에 따른 외형 성장이 가능할 것으로 예상되어 메모리와 더불어 전사 실적 개선에 기여할 것으로 전망
■ 밸류에이션 디스카운트 영역에서는 탈피. 앞으로는 경쟁력 입증이 중요
삼성전자에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하고, 목표주가를 기존 84,000원에서 80,000원으로 하향. 목표주가는 2025년 및 2026년 연간 영업이익을 기존대비 각각 14%, 8% 하향 조정한 것에 기인
삼성전자의 2025년 기준 PBR은 1.01배로 극심한 저평가 영역에서는 벗어나 있음. 2024년 연말에 DRAM 업황을 우려했던 것과 달리 25년 2분기부터 DRAM 가격이 상승 전환했기 때문에 글로벌 메모리 업체들의 주가 상승 움직임에 동행하는 흐름이 나왔음
다만, 주가의 상승폭은 동종업체보다 매우 저조한 편인데, 이를 타개하기 위해서 HBM 경쟁력 입증이 우선되어야 한다는 판단. Nvidia 외에도 HBM 수요처가 확대되고 있기 때문에 해당 고객사를 기반으로 매출액을 확대시켜 나갈 가능성은 상존. 이를 확인시켜 준다면, 밸류에이션 디스카운트에서 벗어나 기존처럼 PBR 1.0배를 저점으로 셋업할 수 있을 것으로 판단