[하나/에너지화학/윤재성] KCC: 실리콘 회복으로 2025년 사상 최대 실적 예상
▶️ 보고서: https://bit.ly/3HjpOpr
▶️ 실적 하이라이트 및 애널리스트 Comment
- 2Q25 영업이익은 1,404억원으로 컨센(1,192억원)을 18% 상회했습니다. 서프라이즈는 대부분 실리콘 덕분입니다.
- 3Q25 영업이익은 1,485억원으로 추가 개선을 전망합니다. 최근 실리콘 급등을 추정치에 강하게 반영하지 않아, 향후 상향 조정 가능성이 충분합니다.
- BUY를 유지하고, TP는 44만원에서 52만원으로 상향합니다.
▶️ 2025년 사상 최대 실적 전망. 2021~22년보다 긍정적인 환경
- TP 상향은 2025~26년 이익 추정치 상향에 더해 2021~22년 기록한 PBR 0.7배를 적용했기 때문. 당시보다 영업환경이 긍정적이라는 점을 감안할 때 보수적인 Target Multiple 설정
- 2021~22년의 Valuation 적용 근거는 1) 당시보다 건재/도료의 이익 체력이 높아져 사상 최대 실적 가능 2) 밸류업과 차입금 감축에 대한 회사의 의지 3) 중국 신증설 부재, 구조조정으로 실리콘의 향후 2~3년 증익 가시성이 매우 높아졌기 때문
- 2025년 영업이익은 5,227억원(YoY +11%)으로 사상 최대치 예상. 실리콘 영업이익이 YoY +1,079억원 개선되며 건자재의 감익을 상쇄
- 실리콘은 2026년까지 Up-Cycle 진입. 1) 2025~26년 제한된 신증설 2) 7/5일 중국 MIIT의 유기실리콘 산업 정리정돈 가이드라인과 7/18일 유기실리콘 산업 규범 조건 발표 3) 7/20일 산둥 둥웨 폭발 사고 4) Dow의 영국 베리 실록산(DMC) 공장 2026년 중반 폐쇄 발표 등 영향
- 2020~25년 중국 DMC 수요는 CAGR +15% 증가했으나, 이를 넘어서는 증설이 2022~24년 집중되어 2024년 가동률은 65.5%로 하락. 하지만, 2025~26년은 업황 부진으로 증설이 제한되며 2025년 74% → 2026년 87%으로 완벽한 턴어라운드 예상
- PBR 1배 이상에 대한 회사의 의지, 자사주 의무 소각 기대감에 더해 실리콘의 강한 업황 턴어라운드에 주목할 필요. 섹터 Top Pick 제시
▶️ 실리콘 영업이익 추정치
- 2Q25 466억원(QoQ +126%, YoY +153%) 추정
- 3Q25 553억원(QoQ +19%, YoY +114%) 예상