[NH/황지현] 이수페타시스
■ 이수페타시스 - 그대여 아무 걱정하지 말아요
[Buy 유지, TP 160,000원 유지]
▷본문보기: http://download.nhqv.com/CommFile/cis/rsh/epr/CISPPR20260129001509270.pdf
- G社향 물량 순조롭게 늘어나는 중
투자의견 Buy를 유지하며, 목표주가는 14만원에서 16만원으로 상향. 2H26 마무리되는 1~4공장 효율화 작업이 2027년 실적에 온기로 반영될 것으로 기대되며, 이에 따라 실적 고성장세가 지속될 것으로 판단. 따라서 2026년 EPS 대신 2026~2027년 평균 EPS를 적용한 것이 목표주가 상향의 주된 요인
동사의 최대 고객사인 G社향 매출은 견조하게 증가 중. 매출 인식 방식 변경(Direct → VMI)이 없었다면, 분기 최대 매출을 기록했을 것으로 판단. G社향 매출 내 제품 믹스는 스위치 50%, AI 가속기 30%, 일반 서버용 20%로 구성되어 있으며, 고부가가치 제품 위주의 생산이 이뤄지고 있음. 전방 수요가 견조한 가운데 4Q25 월평균 수주금액은 역성장 없이 꾸준히 증가하고 있으며, 현재는 900억원을 상회하는 수준으로 추정
- 4Q25 실적 Review: 일회성 요인 제외 시 컨센서스 부합
4Q25 실적은 매출액 2,987억원(+32.1% y-y), 영업이익 565억원(+121.9% y-y, OPM 18.9%)을 기록하며 시장 컨센서스를 소폭 하회. 다만 이는 펀더멘털상의 이슈가 아닌 매출 인식 방식 변경에 따른 일회성 요인이 주요 원인. 기존에는 Direct(출하 시점에 매출 인식)과 VMI(고객이 창고에서 수령하는 시점에 매출 인식)를 혼용했으나, 12월부터 일괄 VMI 방식으로 전환됨. 동사의 가장 큰 고객사도 전환 대상에 해당되었기 때문에 일부 매출이 이연되며 공백 발생. 추가로 성과급 관련 일회성 비용도 발생하였으며, 이를 제외할 경우 컨센서스 부합하는 실적 기록한 것으로 판단